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事件：公司2022 年营收50.14 亿元（+24.6%），归母净利润10.51 亿元（+21.8%）

公司发布年报：2022 年公司实现营收50.14 亿元（+24.6%）、归母净利润10.51亿元（+21.8%），疫情冲击影响增长。考虑敏感肌赛道竞争加剧，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为13.59（-2.01）/17.49（-2.81）/22.82 亿元，对应EPS 为3.21（-0.47）/4.13（-0.68）/5.39元，当前股价对应PE 为37.6/29.2/22.4 倍。我们认为，公司品牌矩阵持续完善，2023 年有望发挥线下优质资产优势，估值合理，维持“买入”评级。

线上抖音渠道+86%增速亮眼，研发费用率达5.1%创下历史新高

公司2022Q4 实现收入21.18 亿元，2022Q1-Q4 分别同比+59%/+37%/+21%/+11%；2022Q4 实现归母净利润5.34 亿元，2022Q1-Q4 分别同比+86%/+34%/+35%/+5%，四季度受疫情影响较大。分渠道看，公司线上渠道营收同比+22.1%，专柜平台/阿里系/京东/抖音/唯品会营收分别同比+21.6%/+13.3%/+36.2%/+86.2%/+1.6%，抖音渠道增速亮眼；公司线下渠道营收同比+37.0%，其中直营/经代销分别实现营收1184 万元（+628%）/9.6 亿元（+35.7%）。盈利能力方面，2022 年公司毛利率为75.2%（-0.8pct）。费用端，2022 年公司期间费用率为52.5%（+2.0pct），其中研发费用率为5.1%（+2.3pct），创下历史新高，公司大力投入研发夯实竞争力。

敏感肌龙头多维夯实竞争力，拟推股权激励计划彰显公司信心

品牌：高端抗衰品牌AOXMED 已于2022 年问世，2023 年公司还将推出“医研结合+AI”的专业祛痘品牌“贝芙汀”，品牌矩阵日益丰富。渠道：2023 年，公司将重点发力OTC、医院、免税等线下渠道，稳步探索线下直营店模式。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、核心人员共298 人，业绩考核目标为（以2022 年为基数，每年收入/利润目标均需满足）：2023-2025 年营收、净利润增速不低于28%/61%/100%（三年CAGR 约26%），2023-2026 年分别摊销费用1.41/1.17/0.57/0.11 亿元。

风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。