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事件:公司发布2023一季报,2023年一季度公司实现营收419.39亿元,同比增长0.37％,环比增长19.33％,实现归母净利润为40.53亿元,同比下降24.58％,环比增长54.4％。23年一季度三大业务环比均有所改善,公司利润环比大幅增长,单季度净利润有所改善,看好公司长期发展三大业务环比有所改善,聚氨酯板块最为突出。2023年一季度,公司三大业务板块营收环比均有所改善,其中聚氨酯板块营收实现157亿元,环比增长11.9％,销量111万吨,环比增长6.7％,根据百川盈孚数据,一季度纯MDI均价18797元/吨,聚合MDI均价15570元/吨,环比均有所上涨。这主要是由于疫情结束后,经济有所复苏导致MDI需求向好。石化板块营收实现182亿元,环比增长36.5％,销量317万吨,环比增长54.6％,受国际油价下跌影响,石化板块产品价格同比环比均以下跌为主。精细化学品及新材料板块继续保持增长态势,一季度营收实现53亿元,环比增长9.9％,销量35万吨,环比增长29.6％,新材料新产能不断释放,产量和销量同比去年增长已经超过50％。

成功收购烟台巨力,进一步巩固TDI国际巨头地位。2023年4月9日,公司获得国家市场监督管理总局批复,附加限制性条件批准此项收购。要求收购完成后,双方向中国境内市场客户提供TDI的价格,不高于2023年3月30日前二十四个月平均价格;保持或扩大中国境内TDI的产量;依据公平、合理、无歧视原则向中国境内市场客户供应TDI,不得强制中国境内市场客户排他性地采购TDI产品或进行搭售。万华原有TDI产能55万吨,包括烟台30万吨及匈牙利25万吨,其在福建基地25万吨新产能将于23年上半年投产,目前TDI产能占全球总产能比例约16％。烟台巨力合计拥有TDI产能23万吨,包括烟台停产的8万吨产能及新疆和山巨力的15万吨。预计收购完成后,万华年内有望实现总产能103万吨,占全球总产能比例约28％,成为全球第一大TDI生产商。

精细化学品板块增速最快,我们认为这将是万华未来最大的看点。从2019年开始,公司开始大力发展精细化学品及新材料板块,实施多项投资或建设计划。2022年1月14日,眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示,公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目,这标志着公司突破国际技术封锁,可以生产具有自主知识产权的POE产品,填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高,只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利,我国每年POE进口量约为40万吨左右,对外依存度为100％。

万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给,切入一个足以媲美MDI行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块,未来这将是万华增速最快的业务,也将成为万华发展的第三生命曲线。

维持“增持“投资评级。预计公司2023-2025年实现收入1838亿、2224亿和2468亿元,实现归母净利润202亿、266亿和313亿,EPS分别为6.44元、8.49元和9.97元,PE分别为14.3倍、10.8倍和9.2倍,维持“增持“投资评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险,产能建设不达预期的风险,原油价格大幅波动风险