6月28日，港交所锣声敲响，药师帮资本盛宴正式拉开帷幕。

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来源：港交所官方微博

作为国内最大的院外医药产业数字化综合服务平台，药师帮开盘大涨15.25%。不过后续股价回落，报收21.1港元/股，较发行价涨5.5%。总市值133.43亿港元（约合人民币123.4亿元）。

不过有投资者对于药师帮的上市并不买账，认为“冲刺上市前美化数据都无法盈利，上市后只能帮助投资人套现吧？”

来源：雪球

还有投资者认为，“都是杀猪盘啊。”

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药师帮上市首日市值达123亿元，但回看公司过往业绩，却一直没有逃离亏损的魔障。

《招股书》显示，2020年-2022年，药师帮的营业收入分别为60.65亿、100.94亿和142.75亿元，相应的净亏损分别为5.72亿、5.02亿和15亿元，三年累计亏损25.74亿元。

不过后经调整净亏损分别为2.77亿、3.44亿和1.25亿元。

互联网医疗是一个万亿市场，根据“弗若斯特沙利文”报告，中国2022年的医药市场规模，以零售端销售额计，已经达到人民币1.9万亿元。零售端销售额预计将由2021年的人民币1.8万亿元以4.1%的年复合增长率增至2027年的人民币2.4万亿元。

药师帮是中国院外数字化医药产业服务平台，其收入主要来自其自营业务销售医药产品，以及在药师帮平台交易的卖家的佣金。其他业务还包括向基层医疗机构收取诊断检测服务费、向药店收取SaaS解决方案费用。

2015年，药师帮App推出并开始运营平台业务。截至2022年12月31日，药师帮吸引了约35.4万家药店以及17.3万家基层医疗机构在其平台上进行交易，过去3年其平台上的月活跃买家数量分别约为20.2万个、25.6万个、30.8万个。卖家数量从2020年的3600个增长到了2022年的6000多个。

2022年，药师帮的总GMV（商品交易总额规模）达到378亿元，自2020年起的年复合增长率为38.6%，这两项数据在中国领先的院外数字化医药产业服务平台中均排名第一，且2022年的市场份额为21%。

然而，这样一家公司如何常年亏损？

野马财经翻阅《招股书》发现，按业务分布划分，虽然药师帮的自营业务贡献了绝大部分的营收，但这部分业务的利润并不高。2020年至2022年，药师帮自营业务毛利率分别为5.1%、5.2%、6.2%。作为对比，平台业务和其他创新业务在2022年毛利率分别达到82.1%和40.6%，远高于自营业务。这对于药师帮来说并不是好消息。

来源：药师帮《招股书》

另一方面，自营业务下极高的药品采购成本也在影响着药师帮的盈利能力。2022年，药师帮的采购成本126.6亿元，较2021年增加39.4%，占营收的88.69%。如何降低成本，也是药师帮实现扭亏的关键。

除此之外，伴随着年复一年的亏损，是药师帮销售及营销支出的急剧增加。

为了增强获客能力，药师帮在营销上花了不少功夫。2022年，药师帮营销及推广费用为20.57亿元，而2020年和2021年，这一数据分别为17.43亿元、18.69亿元。对于销售支出的增加，药师帮认为一是销售、营销员工薪资、福利的增加，二是自营业务履约费用的增加。

行业人士认为，可以预见的是，在未来很长一段时间，仓储、物流及营销推广等费用还会持续不断地增加。药师帮在《招股书》中表示，计划主要通过扩大买家群体并提升买家参与度、增加医药流通业务和创新业务的收入、优化整体成本及开支结构这三项措施实现盈利能力。

本次上市，药师帮的募集资金约45%预计将用于进一步发展医药流通业务；约25%预计将用于进一步发展其他业务；约22%预计将用于研发；约8%预计将用作营运资金及一般企业用途。

事实上，药师帮创始人兼CEO张步镇并非出身于医药背景，在创立药师帮以前，是做房地产生意的。

张步镇1997年毕业于北京科技学院通信工程专业，1999年入职搜房网，此后张步镇在搜房网一步一个脚印，做到了CTO、副总裁的位置。

2010年，张步镇跟着搜房网赴美上市，实现了财富自由。然而，为公司效力15年后，2014年他选择离职，创办药师帮，转战医药领域。

虽然医药背景不足，但张步镇的互联网经验丰富。药师帮与搜房网一样，都是典型的垂直领域互联网平台。

张步镇曾说，“互联网行业创业最核心的点不是比别人做的更好，而是跟别人做得不同。”

药师帮做到了这点，却也因此遭受过多家药企的联合“封杀”。

2019年4月，扬子江药业、哈药集团、九州通、太极集团、云药集团以及吉林敖东等13家药企先后发布通告，要求经销商暂停向药师帮平台供货。

这些药企普遍认为，药师帮客户长期以低价销售药企产品，扰乱了传统医药市场价格。对此，药师帮曾公开回应称，药师帮主要负责审核供应商资质，并不介入商家的销售环节。

药师帮的模式虽与药企有过摩擦，却一直被资本看好。

江苏一位大型连锁药店总经理曾向医药新媒体平台“赛柏蓝”表示，“当时的资本有钱，且喜欢听故事，恰好药师帮又有个好故事。”

因此，自药师帮创立以来，就不断收获融资，在IPO前夕，还一直有投资机构及企业进入。如今资本盛宴开席，谁能共享？

药师帮成立之初，就获得了资本的看好，2015年收获了来自常春藤资本等5家机构的1600万元天使轮融资。

2016年，复星医药(600196.SH)入场，在其领投下，药师帮又收获5500万元A轮融资。

此后数年，松禾资本、顺为资本、老虎环球基金等多家明星VC/PE机构与企业竞相进入，药师帮6轮融资总额30.49亿元。

值得注意的是，在递交《招股书》前一个月，药师帮还根据阳光人寿等2021年6月3日的认股权证，向其发行E-2轮的优先股，该轮融资8520万美元（约合人民币6.17亿元）。

来源：药师帮《招股书》

《招股书》显示，药师帮在上市后的股东架构中，张步镇通过MIYT Holdings Limited持股19.82%，为公司的第一大股东。

元知集团通过百盈发展持股12.96%；老虎环球基金通过Internet Fund持股12.65%；松禾资本通过Genius II Found Limited、Genius V Found Limited、上海绩旭分别持股5.36%、0.73%、0.75%，合计间接持股6.84%。

来源：药师帮《招股书》

此外，在其他股东中，常春藤投资持股3.2%；High Mountain Capital Limited持股1.29%；Smart Venture Management Limited持股0.37%。

在计入公众持股量的股东中，H Capital V, L.P. 持股9.42%；复星医药持股8.75%；DCM Investments持股8.43%；齐秀国通过Ivy Pacific GX Limited持股1.94%；顺为资本持股3.87%；百度持股2.2%；阳光人寿持股2.2%；SIG Global China Fund I, LLLP持股1.69%；深圳市高捷智慧持股1.29%；广州新星花城创业投资持股0.37%；Yue DU持股0.23%。

另外还有其他公众股东持股2.5%。