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公司公告2023 年中报。2023H1 公司实现收入11.08 亿元，同比下降11.68%；实现归母净利润1.24 亿元，同比下降34.22%，主要系欧美市场终端消费者需求有所下降，叠加客户库存较多等因素导致客户下单量减少。其中，棉袜业务收入7.32 亿元，同比下降9.82%，净利润0.95 亿元，同比下降33.73%；无缝业务收入3.76 亿元，同比下降15.09%，净利润约0.29 亿元，同比下降35.79%。

毛利率和净利率逐季改善。2023H1，根据wind，公司毛利率、净利率分别为24.73%、11.18%，分别同比下降3.02pct、3.82pct。2023Q1、Q2 单季度，公司毛利率分别为22.38%、26.64%，净利率分别为7.81%、13.92%，逐季改善。公司期间费用率为13.04%，同比上升1.30pct。

2023Q1、Q2 单季度，期间费用率分别为16.98%、9.84%。

经营质量健康，存货周转天数下降。2023H1，根据中报，公司经营性现金流净额为2.23 亿元，同比增长50.28%，主要系公司合理管理控制存货库存，提升存货周转率，采购量减少。公司存货周转天数为129天，同比下降2 天；应收账款周转天数为73 天，同比上升2 天。

看好公司下半年业绩拐点向上。首先，宏观层面，海外品牌库存去化顺利，国内陆续出台稳外贸政策措施，加之上年同期基数较低，看好下半年出口回稳向好。其次，公司层面，其中，需求方面，公司在稳固现有客户的基础上，不断开发更多优质客户。供应方面，公司稳步推进越南兴安无缝工厂的改造项目和越南海防扩产改建项目。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.65/0.83/1.06 元/股，参考可比公司平均估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应合理价值12.42 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。汇率波动、主要客户销售下滑、产能扩张不及预期等风险。